Главное – подобрать подходящую букву

08:35 8.10.2009

Вот уже месяц, как мы отчетливо слышим
оптимистично-сектантские утверждения с экранов телевизоров о том,
что кризис позади, и текущие показатели не сравнить с прошлыми.
Единственное, осталось лишь подобрать подходящую букву, чтобы
точнее отразить форму восстановления, которое нас ожидает. Как
варианты: V, W, U или все-таки L? Конечно же, большинство
оптимистов склоняются к сценарию резкого восстановления после
столь же резкого спада, ведь аргументы очевидны: резкий рост
фондовых рынков (не сравнить с осенью годовалой давности), более
высокая активность в промышленности и сфере услуг, прогнозы МВФ
(мировой ВВП вырастет к следующему году на 3,1%, что на 1,2%
быстрее предыдущих прогнозов в апреле), ОЭСР, Всемирного Банка и
иже с ними.

Однако здравый смысл и взгляд на историю прошлых кризисов
говорят о том, что все не так уж быстро вернется на свои места, а
нам придется привыкать к новой реальности с более высоким уровнем
безработицы и более низкой активностью в корпоративном секторе.
Да и более глубокий анализ говорит о том, что все признаки
стабилизации ни что иное, как результат огромных вливаний
финансовых средств, произведенных государством за последний год.
Таким образом, программы стимулирования смогли смягчить удар,
однако не устранили первоначальную причину. Мы даже вполне можем
увидеть несколько кварталов положительного ВВП (уж будьте
уверены, власти не преминут воспользоваться этим, чтобы
рассказать народу, какие они молодцы), а затем действие программ
"сойдет на нет", и мы увидим суровые будни. Кстати сказать,
первый сигнал мы уже получили в виде результатов акции «наличные
за драндулет». На прошлой неделе стало известно об огромном
сокращении продаж автомобилей в США. Все кто мог, и не мог, но
хотел (а государство помогло), сделали это за предыдущие
несколько месяцев, а теперь автопром будет наслаждаться периодом
простоя, и тут уже вряд ли придумаешь что-то новое.

Итак, каковы все же наши перспективы. Здесь под словом «наши»
я подразумеваю не Россию, а мировую экономику, в общем. МВФ
говорит о том, что скоро мы вернемся к уровням активности и
темпам роста, наблюдаемым до начала кризиса (V-образный
сценарий). Есть и менее оптимистичный вариант – показатели не
будут прежними, темпы роста будут гораздо ниже, впрочем, также
как уровни занятости и производительности (U-образный вариант).
Однако есть и еще один вариант: мы увидим целую серию спадов и
падений, наподобие того, что наблюдалось в Японии во время ее
потерянного десятилетия (и тут можно поставить несколько букв «W»
в ряд, или даже несколько «U», чтобы подчеркнуть, как медленно
все будет происходить). А все потому, что, в первую очередь,
активность должна идти из потребительского сектора, а не со
стороны государства, и стимулировать надо именно население, а не
корпорации, и кредиты начать раздавать домохозяйствам, а не
компаниям.

Пока безработица будет оставаться на таких высоких уровнях, ни
о какой продолжительной стабилизации говорить не стоит: фондовые
рынки могут демонстрировать небывалый рост – все мы знаем их
спекулятивную природу, а также то, что их динамика чаще зависит
не от фактических реалий, а от ожиданий и слухов. Стоит только
посмотреть на последние отчеты по рынку жилья США: еще совсем
недавно целая серия позитивных отчетов о росте цен на
недвижимость и увеличение объемов продаж вызывала надежды на
восстановление. Однако последний месяц все вернулось на круги
своя: вынуждены признать, что «дно еще не нащупано». Здесь стоит
ожидать чего-то подобного ситуации, наблюдающейся в автопроме.
Дело в том, что американская программа выдачи субсидий тем, кто
покупает дом впервые, истекает как раз в конце ноября. Уже сейчас
объемы продаж «сходят на нет», а к декабрю установится великая
засуха. Как показывает опыт прошлых лет, проблемы на рынке жилья
частенько вызывают у потребителей рефлекторное желание придержать
сбережения под подушкой, что сократит потребление и вызовет
очередной виток проблем в промышленности.

Конечно, есть надежда, что, в конце концов, мы получим новую
более совершенную систему, где больше не будет перекосов спроса и
предложения, субстандартного кредитования и производных
инструментов по производным инструментам. Однако для этого нам
придется пройти очень тернистый и, похоже, очень долгий путь. А
пока, смотрите в ближайших передачах: «Великолепная отчетность
банковского сектора США».

10.10.2009, 12:23

Гость: Алексей А

Алёна, в одном из комментариев к статье Вы пишите: 
"Просто устала уже объяснять окружающим, что нет никаких фундаментальных предпосылок для роста рубля." 
Вопрос: 
Какой именно смысл Вы вкладываете в понятие "фундаментальные предпосылки" (для роста рубля)? 
  
     ... Как известно, курс рубля к иностранной валюте (например, к доллару) складывается исходя из баланса спроса и предложения на рынке. 
     Насколько я понимаю, существуют три ключевых фактора, определяющих, как именно будет складываться этот баланс: 
1. Состояние счёта текущих операций РФ (в т.ч. прогнозируемое). 
2. Состояние счета операций с капиталом и финансовыми инструментами РФ (в т.ч. прогнозируемое). 
3. Проводимая ЦБ РФ эмиссионная политика. 
Я бы назвал их "факторами первого порядка". 
  
     Более подробно (хотя, разумеется, очень упрощённо): 
     1. Счёт текущих операций указывает на то, существует ли на рынке (при текущем курсе рубля) избыток или недостаток предложения валюты со стороны экспортёров (товаров, услуг), в сравнении со спросом на валюту со стороны импортёров (товаров, услуг). 
Начиная со второй половины 1998 г. баланс счёта текущих операций у нас ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ. И хотя в 2009 г. не такой внушительный, как в 2007 г. - 1-3 кв. 2008 г. (15-38 $млрд. за квартал), но всё же... вполне себе заметный "плюс" - на уровне 2003-2004 г.г. (5-10 $млрд. за квартал). 
То есть экспортёры хотят продавать на рынке несколько БОЛЬШЕ валюты, чем хотят покупать импортёры (ещё раз подчёркиваю - при текущем курсе рубля к валюте), что (уже 11 лет подряд!) является фактором УКРЕПЛЕНИЯ курса рубля. 
Поскольку основа нашего импорта - энергоносители, то уровень мировых цен на них и будет прежде всего определять величину нашего счёта текущих операций. Можно сказать, что это фактор "второго порядка". 
      2. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами указывает на то, существует ли на рынке (при текущем курсе рубля) избыток или недостаток предложения валюты в виде иностранных инвестиций, ссуд и кредитов (которые необходимо конвертировать в рубли для использования на территории РФ), в сравнении со спросом на валюту, связанного с необходимостью вывода иностранных инвестиций из РФ, и возврата иностранных ссуд и кредитов, а также связанного с желанием отечественных компаний инвестировать деньги (или выдать кредит) за пределами РФ.  
В РФ баланс по данному счёту, как известно, вещь очень нестабильная: за квартал может быть и "плюс $50 млрд." и "минус $140 млрд." (как в 4 кв. 2008 г.). 
В 1 кв. 2009 г. баланс составил - $40,5 млрд. 
Во 2 кв. 2009 г. + $13,7 млрд.  
... И если в период 2000 - 1-2 кв. 2008 г.г. можно было говорить о том, что "в среднем" баланс этого счёта был ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ (что являлось фактором УКРЕПЛЕНИЯ рубля), а в 4 кв. 2008 г. и 1 кв. 2009 г. баланс этого счёта был РЕЗКО ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ (что являлось фактором ЗНАЧИТЕЛЬНОГО ОСЛАБЛЕНИЯ рубля).... то сейчас трудно говорить о какой-либо тенденции. Большой вопрос - что будет дальше? Есть оптимисты, есть пессимисты. 
Главными факторами "второго порядка", определяющими величину данного счёта являются: 
- график погашения внешнего долга РФ; 
- инвестиционная привлекательность РФ относительно других стран.   
     3. Эмиссионная политика ЦБ РФ. 
Два первых "фактора первого порядка" можно назвать "условно-объективными", поскольку они действуют по независящим от конкретного субьекта рынка и ЦБ причинам. Они как бы "объективно" обеспечивают избыток или недостаток валюты на рынке, что "давит" на курс рубля соответственно вверх или вниз... 
Ну а дальше всё определяет эмиссионная политика ЦБ: 
Он может занять "нейтральную позицию" - не продавать валюту (тем самым не изымать рубли из оборота), и не покупать валюту (а значит не печатать новых рублей, в т.ч. не осуществлять кредитную эмиссию). 
Теоретически он может усиливать рыночные тенденции, а может, наоборот, гасить, обеспечивая относительную стабильность курса рубля и снижая возможности для валютных спекуляций. Всё зависит от целей, которые он перед собой ставит. 
Будем исходить из того, что "основной функцией Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля" (ст. 75 Конституции РФ). 
Для того, чтобы быть в состоянии обеспечивать эту самую "устойчивость", ЦБ должен иметь достаточный объём ЗВР (сопоставимый с объёмом внешнего долга). 
  
     Теперь давайте посмотрим - какие можно делать прогнозы по перечисленным выше факторам? 
     Цена на энергоносители: 
Пока нефть стоит более $40 - $50 долларов за бочку, баланс счёта текущих операций почти наверняка будет оставаться положительный. Просто при меньшей цене мы будем меньше импортировать и потреблять импортных товаров и услуг, а при большей - больше. Вот и всё. 
При цене нефти $40 - $70 долларов можно ожидать, что в течение года баланс счёта текущих операций РФ составит +$20 - +$40 млрд. 
     График погашения внешнего долга РФ: 
4 кв 2009 ~ $35 млрд. 
1 кв 2010 ~ $19 млрд. 
2 кв 2010 ~ $19,5 млрд. 
3 кв 2010 ~ $15,7 млрд. 
Итого - в течение 1 года менее необходимо погасить ~ $90 млрд. (Совокупный внешний долг на 1.10.2009 = $487,4 млрд.) 
Как водится, фактически гасить долги строго по графику смогут не все компании, поэтому часть долга будет реструктурирована. Допустим, реально за год будет погашено $50 - $70 млрд. (а значит - будет куплено у ЦБ). 
     Инвестиционная привлекательность РФ относительно других стран: 
Это вопрос тёмный и мутный... Как было сказано выше, что-либо прогнозировать сейчас невозможно. 
Я исхожу из того, что было возможно реинвестировать в конце 2008 - начале 2009 г.г. - уже было куплено у ЦБ и вывезено из РФ. Поэтому спрос на валюту с целью реинвестиций может быть предъявлен только в объёме тех инвестиций, которые были сделаны начиная с 2 кв. 2009 г.. То есть это в пределах $20 - $30 млрд. 
А вот какой объём поступления иностранных инвестиций (портфельных, конечно, прежде всего) ожидать в течение ближайшего года? - абсолютно не понятно... 
     Объём ЗВР ЦБ РФ... 
...на 1.10.2009 = $413,5 млрд.  (что вполне сопоставимо с размером внешнего долга). 
  
     Можно предположить два крайних сценария (между которыми может быть бесконечное количество вариантов): 
1. При стоимости нефти ~ $40, крайне негативном инвестиционном климате (выводятся все инвестиции 2009 года и новых не поступает), абсолютно все "излишки" валюты ( и возможно - чуть более того) по счёту текущего баланса будут скуплены удирающими из РФ "новыми инвесторами". Поскольку это суммы относительно (ЗВР) небольшие и одного порядка - принципиально курс рубля это не понизит (по моим ощущениям - 2-3 рубля, не более). 
Те $50 - $70 млрд., которые будут приобретаться у ЦБ для выплаты внешних долгов, фундаментально соотношение рублей и валюты на рынке не изменят (вместе с уменьшением ЗВР будет уменьшатся и рублёвая масса). Однако, это может провоцировать локальные скачки курса доллара и евро. (Подчеркну, что всё это при условии. что ЦБ будет пассивен). 
Итак, этот сценарий сам по себе не выглядит катастрофическим - максимум небольшая корректировка курса рубля в течение года до уровня 32-33 руб/доллар. 
2. При средней цене нефти окажется не менее $70, и относительно благоприятном инвестиционном климате (чему высокая цена нефти будет способствовать), "избыток" предложения валюты по счёту текущих операций и чистым (новым) инвестициям может составить $50 - $100 млрд. в течение года. 
Далее всё зависит от ЦБ: 
Если он будет скупать все эти "излишки" валюты - курс рубля не изменится. 
Будет скупать валюты меньше "излишков" - курс рубля подрастёт. 
  
     Итак, в связи с вышеизложенным я считаю, что в течение ближайшего года рубль с большой вероятность будет находится в "коридоре" 28 - 33 руб/$. 
И только два фактора могут привести к его более значительному  ослаблению: 
1. Падение цен на нефть ниже $40 - $50. 
2. Проведение Банком России кредитной эмиссии - т.е. печатание новых рублей не под покупку валюты, а просто с целью выдачи кредитов банковской системе. 
... Но оба этих фактора, на мой взгляд, в ближайшее время маловероятны. Как маловероятно и то, что нефть опять будет стоить $80-$100 и более (что укрепило бы рубль более, чем до 28 руб/$). 
  
     … Конечно, есть ещё один фактор, который я не упомянул – «социально-психологический». Люди в своей массе могут вдруг ПОВЕРИТЬ, в то, что, например, будет девальвация рубля (о чём говорит ряд «оппозиционных» экономистов), или, наоборот, что будет некий «гипер по доллару» (о чём говорят, как правило, те же «оппозиционные» экономисты), а значит (думают люди) рубль укрепится к доллару. 
Всё это будет приводить или к массовому сбросу рублей или, наоборот – долларов и евро. 
И, конечно, это будет приводить к заметным колебаниям курса рубля. Но рублёвые ресурсы населения ограничены (а ЦБ – потенциально нет), поэтому это будут лишь ЛОКАЛЬНЫЕ колебания, в масштабе не более 2-3-4 месяцев, после чего всё опять «устаканится». 
  
 
P.S. Прошу прощения за излишнее "разжовывание" понятий, и большой объём текста. Возможно, что кого то эта тема так же заинтересует, поэтому я стремился заранее избежать излишних вопросов. Но если у Вас (или у кого-то из посетителей сайта) будут контраргументы - буду признателен, если Вы ими поделитесь.

Комментарии читателей Оставить комментарий

04.11.2009, 08:40

Гость: Viktor

Да, красивая!  И не глупая! А что. Позвони ей, я бы на твоём месте так и сделал, если бы Москве жил.
- ответить
- ветвь обсуждения
30.10.2009, 11:15

Гость: Алексей Викторович.

А Алёнка симпотичная деваха и я хочу на ней жениться.
- ответить
- ветвь обсуждения
10.10.2009, 15:50

Гость: VDen

"Разжованно" отлично. Осталось только переварить. :-) 
- ответить
- ветвь обсуждения
10.10.2009, 12:23

Гость: Алексей А

Алёна, в одном из комментариев к статье Вы пишите: 
"Просто устала уже объяснять окружающим, что нет никаких фундаментальных предпосылок для роста рубля." 
Вопрос: 
Какой именно смысл Вы вкладываете в понятие "фундаментальные предпосылки" (для роста рубля)? 
  
     ... Как известно, курс рубля к иностранной валюте (например, к доллару) складывается исходя из баланса спроса и предложения на рынке. 
     Насколько я понимаю, существуют три ключевых фактора, определяющих, как именно будет складываться этот баланс: 
1. Состояние счёта текущих операций РФ (в т.ч. прогнозируемое). 
2. Состояние счета операций с капиталом и финансовыми инструментами РФ (в т.ч. прогнозируемое). 
3. Проводимая ЦБ РФ эмиссионная политика. 
Я бы назвал их "факторами первого порядка". 
  
     Более подробно (хотя, разумеется, очень упрощённо): 
     1. Счёт текущих операций указывает на то, существует ли на рынке (при текущем курсе рубля) избыток или недостаток предложения валюты со стороны экспортёров (товаров, услуг), в сравнении со спросом на валюту со стороны импортёров (товаров, услуг). 
Начиная со второй половины 1998 г. баланс счёта текущих операций у нас ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ. И хотя в 2009 г. не такой внушительный, как в 2007 г. - 1-3 кв. 2008 г. (15-38 $млрд. за квартал), но всё же... вполне себе заметный "плюс" - на уровне 2003-2004 г.г. (5-10 $млрд. за квартал). 
То есть экспортёры хотят продавать на рынке несколько БОЛЬШЕ валюты, чем хотят покупать импортёры (ещё раз подчёркиваю - при текущем курсе рубля к валюте), что (уже 11 лет подряд!) является фактором УКРЕПЛЕНИЯ курса рубля. 
Поскольку основа нашего импорта - энергоносители, то уровень мировых цен на них и будет прежде всего определять величину нашего счёта текущих операций. Можно сказать, что это фактор "второго порядка". 
      2. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами указывает на то, существует ли на рынке (при текущем курсе рубля) избыток или недостаток предложения валюты в виде иностранных инвестиций, ссуд и кредитов (которые необходимо конвертировать в рубли для использования на территории РФ), в сравнении со спросом на валюту, связанного с необходимостью вывода иностранных инвестиций из РФ, и возврата иностранных ссуд и кредитов, а также связанного с желанием отечественных компаний инвестировать деньги (или выдать кредит) за пределами РФ.  
В РФ баланс по данному счёту, как известно, вещь очень нестабильная: за квартал может быть и "плюс $50 млрд." и "минус $140 млрд." (как в 4 кв. 2008 г.). 
В 1 кв. 2009 г. баланс составил - $40,5 млрд. 
Во 2 кв. 2009 г. + $13,7 млрд.  
... И если в период 2000 - 1-2 кв. 2008 г.г. можно было говорить о том, что "в среднем" баланс этого счёта был ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ (что являлось фактором УКРЕПЛЕНИЯ рубля), а в 4 кв. 2008 г. и 1 кв. 2009 г. баланс этого счёта был РЕЗКО ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ (что являлось фактором ЗНАЧИТЕЛЬНОГО ОСЛАБЛЕНИЯ рубля).... то сейчас трудно говорить о какой-либо тенденции. Большой вопрос - что будет дальше? Есть оптимисты, есть пессимисты. 
Главными факторами "второго порядка", определяющими величину данного счёта являются: 
- график погашения внешнего долга РФ; 
- инвестиционная привлекательность РФ относительно других стран.   
     3. Эмиссионная политика ЦБ РФ. 
Два первых "фактора первого порядка" можно назвать "условно-объективными", поскольку они действуют по независящим от конкретного субьекта рынка и ЦБ причинам. Они как бы "объективно" обеспечивают избыток или недостаток валюты на рынке, что "давит" на курс рубля соответственно вверх или вниз... 
Ну а дальше всё определяет эмиссионная политика ЦБ: 
Он может занять "нейтральную позицию" - не продавать валюту (тем самым не изымать рубли из оборота), и не покупать валюту (а значит не печатать новых рублей, в т.ч. не осуществлять кредитную эмиссию). 
Теоретически он может усиливать рыночные тенденции, а может, наоборот, гасить, обеспечивая относительную стабильность курса рубля и снижая возможности для валютных спекуляций. Всё зависит от целей, которые он перед собой ставит. 
Будем исходить из того, что "основной функцией Банка России является защита и обеспечение устойчивости рубля" (ст. 75 Конституции РФ). 
Для того, чтобы быть в состоянии обеспечивать эту самую "устойчивость", ЦБ должен иметь достаточный объём ЗВР (сопоставимый с объёмом внешнего долга). 
  
     Теперь давайте посмотрим - какие можно делать прогнозы по перечисленным выше факторам? 
     Цена на энергоносители: 
Пока нефть стоит более $40 - $50 долларов за бочку, баланс счёта текущих операций почти наверняка будет оставаться положительный. Просто при меньшей цене мы будем меньше импортировать и потреблять импортных товаров и услуг, а при большей - больше. Вот и всё. 
При цене нефти $40 - $70 долларов можно ожидать, что в течение года баланс счёта текущих операций РФ составит +$20 - +$40 млрд. 
     График погашения внешнего долга РФ: 
4 кв 2009 ~ $35 млрд. 
1 кв 2010 ~ $19 млрд. 
2 кв 2010 ~ $19,5 млрд. 
3 кв 2010 ~ $15,7 млрд. 
Итого - в течение 1 года менее необходимо погасить ~ $90 млрд. (Совокупный внешний долг на 1.10.2009 = $487,4 млрд.) 
Как водится, фактически гасить долги строго по графику смогут не все компании, поэтому часть долга будет реструктурирована. Допустим, реально за год будет погашено $50 - $70 млрд. (а значит - будет куплено у ЦБ). 
     Инвестиционная привлекательность РФ относительно других стран: 
Это вопрос тёмный и мутный... Как было сказано выше, что-либо прогнозировать сейчас невозможно. 
Я исхожу из того, что было возможно реинвестировать в конце 2008 - начале 2009 г.г. - уже было куплено у ЦБ и вывезено из РФ. Поэтому спрос на валюту с целью реинвестиций может быть предъявлен только в объёме тех инвестиций, которые были сделаны начиная с 2 кв. 2009 г.. То есть это в пределах $20 - $30 млрд. 
А вот какой объём поступления иностранных инвестиций (портфельных, конечно, прежде всего) ожидать в течение ближайшего года? - абсолютно не понятно... 
     Объём ЗВР ЦБ РФ... 
...на 1.10.2009 = $413,5 млрд.  (что вполне сопоставимо с размером внешнего долга). 
  
     Можно предположить два крайних сценария (между которыми может быть бесконечное количество вариантов): 
1. При стоимости нефти ~ $40, крайне негативном инвестиционном климате (выводятся все инвестиции 2009 года и новых не поступает), абсолютно все "излишки" валюты ( и возможно - чуть более того) по счёту текущего баланса будут скуплены удирающими из РФ "новыми инвесторами". Поскольку это суммы относительно (ЗВР) небольшие и одного порядка - принципиально курс рубля это не понизит (по моим ощущениям - 2-3 рубля, не более). 
Те $50 - $70 млрд., которые будут приобретаться у ЦБ для выплаты внешних долгов, фундаментально соотношение рублей и валюты на рынке не изменят (вместе с уменьшением ЗВР будет уменьшатся и рублёвая масса). Однако, это может провоцировать локальные скачки курса доллара и евро. (Подчеркну, что всё это при условии. что ЦБ будет пассивен). 
Итак, этот сценарий сам по себе не выглядит катастрофическим - максимум небольшая корректировка курса рубля в течение года до уровня 32-33 руб/доллар. 
2. При средней цене нефти окажется не менее $70, и относительно благоприятном инвестиционном климате (чему высокая цена нефти будет способствовать), "избыток" предложения валюты по счёту текущих операций и чистым (новым) инвестициям может составить $50 - $100 млрд. в течение года. 
Далее всё зависит от ЦБ: 
Если он будет скупать все эти "излишки" валюты - курс рубля не изменится. 
Будет скупать валюты меньше "излишков" - курс рубля подрастёт. 
  
     Итак, в связи с вышеизложенным я считаю, что в течение ближайшего года рубль с большой вероятность будет находится в "коридоре" 28 - 33 руб/$. 
И только два фактора могут привести к его более значительному  ослаблению: 
1. Падение цен на нефть ниже $40 - $50. 
2. Проведение Банком России кредитной эмиссии - т.е. печатание новых рублей не под покупку валюты, а просто с целью выдачи кредитов банковской системе. 
... Но оба этих фактора, на мой взгляд, в ближайшее время маловероятны. Как маловероятно и то, что нефть опять будет стоить $80-$100 и более (что укрепило бы рубль более, чем до 28 руб/$). 
  
     … Конечно, есть ещё один фактор, который я не упомянул – «социально-психологический». Люди в своей массе могут вдруг ПОВЕРИТЬ, в то, что, например, будет девальвация рубля (о чём говорит ряд «оппозиционных» экономистов), или, наоборот, что будет некий «гипер по доллару» (о чём говорят, как правило, те же «оппозиционные» экономисты), а значит (думают люди) рубль укрепится к доллару. 
Всё это будет приводить или к массовому сбросу рублей или, наоборот – долларов и евро. 
И, конечно, это будет приводить к заметным колебаниям курса рубля. Но рублёвые ресурсы населения ограничены (а ЦБ – потенциально нет), поэтому это будут лишь ЛОКАЛЬНЫЕ колебания, в масштабе не более 2-3-4 месяцев, после чего всё опять «устаканится». 
  
 
P.S. Прошу прощения за излишнее "разжовывание" понятий, и большой объём текста. Возможно, что кого то эта тема так же заинтересует, поэтому я стремился заранее избежать излишних вопросов. Но если у Вас (или у кого-то из посетителей сайта) будут контраргументы - буду признателен, если Вы ими поделитесь. 
 
- ответить
- ветвь обсуждения
09.10.2009, 20:51

Гость: Дед

Олегу. Хорошо говоришь. Переходи к делу. 
- ответить
- ветвь обсуждения